總部位于波士頓的東部銀行股份(Eastern Bankshares)(NASDAQ:EBC)于10月上市,最近宣布計劃收購鄰近的Century Bancorp(NASDAQ:CNBKA),令許多人感到驚訝。盡管許多人預計東方航空將大筆交易,但鑒于它在首次公開募股后坐擁18億美元的資金,但令我驚訝的是,它收購了Century,后者是馬薩諸塞州最大的家族式銀行,而一家沒有這樣做的機構看起來并不特別適合買斷要約。

該交易不僅動搖了波士頓的銀行業,而且實現了自東方航空首次宣布上市計劃以來的一個宏偉目標。但這對東方航空真的有意義嗎,這是否會使公司獲得更好的投資?

一筆昂貴的交易

東方航空將以6.42億美元現金收購Century,相當于每股115.28美元。該交易對Century的估值為其有形賬面價值的175%(權益減去商譽和其他無形資產),使其成為近年來馬薩諸塞州銀行業中規模較大的交易之一。東方航空還宣布,將與收購同時進行,將其季度股息提高33%。

因為這是一筆高價全現金交易,所以這筆交易將被攤薄,使東方航空的每股有形賬面價值減少約9%。東方航空的管理層預計將挽回損失的價值,該損失將在四年左右的時間里恢復,這幾天的分析師們認為這是一個相當長的回本期。我也認為有形賬面價值的175%對于Century這樣的銀行來說是一筆相當可觀的溢價。盡管其品牌在波士頓地區相對知名,但該銀行無論如何都不算??什么特別。

當Century在2020年提高股息時,這是2003年以來的首次派息。年末存款成本為0.69%,考慮到美聯儲的隔夜銀行貸款利率(即聯邦基金利率)實際上并不算高現在為零。

與同行相比,Century也不是一個大的貸款人。它只貸出約55%的總存款,將剩余的流動性投資在證券上。一些銀行采用了這種策略,Century在最近幾年已經產生了良好的股本回報率,但是令我感到困惑的是,為什么它不會將至少更多的流動性投入到更高收益的資產中。近年來,Century在支出管理方面做得相當不錯,因此也許該銀行喜歡精打細算,并保持其貸款實力不變,但很難知道。

為什么東方航空要付錢

現在,我不是坐在這里假裝我知道東方人不知道的東西。該銀行由一個精明的管理團隊經營,毫無疑問,這是它選擇支付Century的背后的充分理由。值得注意的是,東方航空希望從一開始就進行市場內收購。鑒于其商業模式,這是有道理的,而且在波士頓地區,沒有什么現實的目標可以像購買Century那樣為東部地區實現。它正在直接與市場上的競爭對手競爭,這一事實也使交易立即變得更加昂貴。

但是Century在類似的分支機構覆蓋范圍內,正好為Eastern提供了所需的東西,這筆交易將使它成為波士頓地區領先的本地銀行存款持有人。此外,由于他們的業務覆蓋面如此之重,東方航空希望能夠消除Century已經有些精益的支出結構的45%。

東方航空希望這筆交易將其效率比率(費用占收入的百分比,因此越低越好)降低6%,這是一個很大的數目。我還認為Eastern的成本節省估算可能是保守的,因為Century的96%的分支機構都在Eastern分支機構的三英里范圍內。

考慮到這種流行病極大地加速了數字銀行的發展趨勢,并且東方航空擁有適合其規模的銀行的良好技術,因此我認為它將能夠關閉Century銀行的大部分分支機構。最終,東方航空預計該交易將在2022年將其收益增加55%,這意味著其與Century合并的銀行的收益將超過其獨立收益的55%。

同樣,盡管沒有將它們作為收購數量的模型,但東方航空可能能夠與Century達成一些收益協同效應。一方面,東方擁有成功的保險業務。達成交易后,它將有新的機會將這些產品交叉銷售給以前的Century客戶。而且,也可能會有一些財富管理交叉銷售的機會。

此外,Century是為馬薩諸塞州的大麻產業服務的最大銀行,因此這可能使Eastern進入一個新的貸款部門。Century在2020年的薪資保護計劃貸款以外的商業和工業貸款增長方面也做得不錯,并且專門從事醫療保健和高等教育領域。

這是一個好舉動嗎?

雖然這筆交易價格昂貴,但它使東方航空能夠以富有成效的方式調配其剩余資本。此外,由于東方航空在其IPO中籌集了18億美元,因此該銀行將有足夠的流動性來繼續增加股息,進行股票回購(一旦有資格這樣做)以及進行更多的收購,盡管它可能會它全力以赴整合了Century。要考慮的另一件事是,銀行的估值目前都很高,但可能不會下降。一些分析家和專家認為,該行業有望持續多年。

由于此次高價收購,東方航空的股票價格短期內可能會遭受一些損失,但是這筆交易將加速該銀行的增長,并使其長期獲利更大。

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